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全球ETF产品及其运作特点

时间:2016-11-29 15:09
全球ETF产品及其运作的特点 ETFs亦称指数存托凭证(Indexdepository receipts)或指数股票(Index shares),它以复制和追踪某一市场指数为目标,通过充分分散化的投资策略降低非系统性风险

全球ETF产品及其运作的特点

ETFs亦称指数存托凭证(Indexdepository receipts)或指数股票(Index shares),它以复制和追踪某一市场指数为目标,通过充分分散化的投资策略降低非系统性风险和通过被动的投资管理方式大限度地降低交易成本,从而取得市场平均收益水平的一种金融创新产品。美国投资公司协会(Investment Company Institute,ICI)把ETFs定义为“投资公司发行的在证券由市场定价交易的基金单位”。一般来讲,ETFs产品及其运作有以下几大特点:

1.跟踪一揽子股票指数,实施被动式管理。从美国的实践看,绝大多数ETFs都以追踪某一综合指数或行业指数为目标,这主要包括两类:一类是追踪市场的综合指数,如昵称为“蜘蛛”的SPDRs追踪标准普尔500指数,而纳斯达克(NASDAQ)100指数基金(交易代码为QQQ)追踪NASDAQ-100指数。第二类是追踪某个行业指数,如道富公司(State Street Global Advisor,SSgA)推出的SelectSector SPDRs系列ETFs,分别追踪基础行业、消费品行业、金融、公用事业以及技术股等行业指数。有一个例外的是美林证券推出的HOLDRs系列产品并不以某一指数为追踪标的,而是涵盖一篮子股票的固定的投资组合。“固定”意指进入该组合的股票及持股比例一经选定即固定不变,因此HOLDRs的管理架构与严格意义上的ETFs有一定的差异。但无论怎样,ETFs大多实施的是被动式管理,基金公司只要尽量与指数拟和,大限度地减少跟踪误差(Tracking Errors)即可,这样大大降低了运作的成本,表1列出了ETFs与共同基金的年均费率比较。显然,ETFs的管理费率比共同基金要低很多。

表1 ETFs与共同基金的年均费率比较

费 用

ETFs

共同基金

投资组合的资产买卖比例(1)

5.00%~10.00%

50.00%~200.00%

基金经理的交易成本(2)

0.50%~1.50%

0.50%~1.50%

基金一年的开销(1)×(2)

0.025%~0.15%

0.25%~3.00%

管理费用

0.10%~0.50%

1.00%~1.50%

合计

0.125%~0.65%

1.25%~4.50%

2.通过持续申购与赎回机制,保持市场的开放与均衡。与开放式基金一样,ETFs允许投资者连续申购或赎回,但有所不同的是,在申购或赎回时,是一种“以物易物”(In-kind)的交易方式,即投资者必须先在二级市场中购买到一篮子与所追踪指数结构相同的股票组合,再以这个股票组合交换ETFs份额,而不能直接使用现金购买ETFs份额。此外,还必须要求交换的ETFs份额数达到一定的规模,比如NASDAQ100指数追踪基金要求以50,000份的整数倍为创建单位(Creation Units)进行申购或赎回。这么大的份额数实际上只有大的机构投资者才有实力交易,中小投资者通常是在二级市场上买卖ETFs,这使得ETFs的规模在适度开放的同时能保持相对稳定。另外这种交易安排也为投资者提供了一个很好的套利机制(Arbitrage Mechanism),使得ETFs的市场交易价格始终在其净值上下一个很小的区间内波动(即不会出现很大的折价或溢价),从而保证了ETFs市场的均衡。因为当ETFs市场价格与净值相比存在明显的折溢价时,投资者就能利用申购赎回机制进行套利。比如当ETFs的价格相对其净值溢价太多时,机构投资者就不会选择在二级市场购买ETFs,而会利用连续发售机制以低于市价的净值价格申购ETFs,再将ETFs在二级市场抛售从而获利。当二级市场上ETFs供应量增加时,ETFs的价格就会降下来,与其净值趋同。

  3.在挂牌交易,确保二级市场的流动性。与封闭式基金一样,投资者可以在ETFs挂牌的股票以市价买卖ETFs,这又称为ETFs的零售交易,是在的正常交易日和交易时间内进行的,交易实价有可能高于或者低于、也有可能等于该ETFs的单位净资产值,但是正如前述,套利机制的存在使得这种折溢价不会有一般的封闭式基金大。此外,ETFs不仅直接在买卖,而且条件允许的话还可以提供卖空机制和进行保证金交易,也可以与指数期货、期权等金融衍生产品一起进行套利和套期保值交易,因而更受投资者的欢迎,从而保证了ETFs在二级市场的流动性。



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