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对冲基金就是一个江湖

时间:2016-11-15 17:42
本文摘自一本叫《对冲基金到底是什么》一本书。对冲基金是一个看似很难的概念,它的却很难。因为对冲基金里包含了各种数据分析、投资策略、多种多样的操作手段,一下子就能看

  本文摘自一本叫《对冲基金到底是什么》一本书。对冲基金是一个看似很难的概念,它的却很难。因为对冲基金里包含了各种数据分析、投资策略、多种多样的操作手段,一下子就能看到,你就能直接去闯荡华尔街了。但对冲基金也不是难道不可理解。下面将为大家仔细解释。


  三年前,有一次和著名才女明星约谈做公益的事情。见了面坐下来,朋友介绍我说是在美国做对冲基金的。明星问:“总是听说对冲基金,对冲基金到底是什么?”


  在对冲基金这个行业摸爬滚打了好几年,却从来没有被人这样直截了当地问过。对冲基金到底是什么呢?这是一个没有准确定义的、界限含糊的概念,而且随着时间的推移在演变。业内的人并不深究对冲基金的定义,也没人觉得有这个必要。就像一个以杀猪为生的屠户,从来没有思考过猪的定义一样自然。可是对没有见过猪的人,怎么解释猪是什么呢?


  哺乳纲偶蹄目猪科的一属。你明白了吗?


  我无法用一句话给出一个《辞海》般的解释,于是从字面开始。什么是对冲(hedge)呢?“对冲”一般是指在买进一个东西的同时沽空另外一个与之价格有联动关系的东西,以达到规避某类风险的目的。那什么又是沽空(又叫卖空,Short?


  Selling)呢?沽空就是如果投资人预期价格会下跌,在手中不持有证券的情况下,向券商借入证券以卖出,在将来某个时候再回补,赚取差价。



  明星有点困惑。


  比如说一只股票现在的股价是每股100元,我可以找券商借来把它卖了,等它跌到每股80元时再买回来还回去,这样我就赚了20元的差价。


  明星好像明白了。


  许多描述对冲基金的书都是从最早的艾尔弗雷德·琼斯(Alfred Winslow?


  Jones)在1949年创办的基金讲起。他的基金在买进一些股票的同时沽空另外一些股票。这样不论股票整体是涨还是跌都没有关系,只要他买进的股票比他卖空的股票涨得多或者跌得少,基金就赚钱了。


  明星想了一下,好像明白了。


  刚才说的是早期典型的对冲基金,现在对冲基金这个概念的内涵更广,可以用各种手法操作各种金融工具,还可以使用杠杆(leverage)。


  对冲基金的三个特点


  业内的朋友黎彦修在接受新浪财经采访时说:“对冲基金很难用几句话讲清楚,您刚才讲的这些都是对的,但是不全面。对冲基金首先是一个私募资金,另外还具有三个特点:


  第一,对冲基金一般来说都可以利用一定程度的杠杆,比如说你接管10亿美元,那么你实际操作的可能是20亿美元,也可能是100亿美元,美国长期资本管理公司(LTCM)在1998年垮台的时候,它的杠杆作用达到100倍。


  第二,对冲基金的概念主要是与共同基金相对而言的。这是很有意思的一个事情,对冲基金可以做空,并不是它一定要做空。现在有一部分基金只做长线,如果它觉得市场不好的话就可以用指数衍生品对冲一下,但是并没有被要求一定要对冲,而是它有这样的机会;但共同基金就不可以这么做。


  第三个特点,就是对冲基金的手续费一般比较高,一般来说,有2%的管理费,还有20%的分成费。对冲基金的种类也是各式各样,有的专门做股票,做股票也有两种做法:一种只做长线股票,哪儿市场好他跑到哪儿去,希望每年把市场最好的一块找出来;第二种就是有长有短,比如说你有10亿资金,你就用10亿做多,用5亿做空,或者用3亿做空,这也是一种。除此之外,还有一种是比较数量化的,比如使用一些统计的模型。


  从对冲基金的投资收益特点来看,可以分为两种:一种是做多和做空对冲得非常好,变化幅度小,相对来说收益比较稳定,但不会很高,通常差不多为15%以内;还有一种做法,只要求绝对回报,这种业绩变化幅度可能非常高,每年可能达到20%~30%的波动,但是年化收益可以达到30%~40%。


  对冲基金经营的金融产品是非常广泛的,我们所能想得到的金融产品基本上都有对冲基金在经营。或者放一块儿去做,或者单独做某个金融产品。比如有的人专门做货币,这也是一种对冲基金;有的人专门做石油,做大麦,做豆子,这也是一种对冲基金;有的人专门做股票,有的人专门做债券,还有的人专门跑到第三世界,就是到新兴的市场去做,这也是一种方法。”


  注意!前方高能引入——阿尔法和贝塔


  我们要引入两个希腊字母,阿尔法(α,alpha)和贝塔(β,beta)。这两个拗口的名字是希腊语的前两个字母,相当于英语的A和B或者中文的甲和乙。


  现代金融理论认为,证券投资的超额收益率可以看做两部分之和。第一部分是和整个市场无关的,叫阿尔法;第二部分是整个市场的平均收益率乘以一个贝塔系数。


  初中物理告诉我们,当一个人在行驶中的火车上走的时候,他的速度等于他对于火车的相对速度加上火车的速度。火车速度对于在同一辆火车上的每个人而言都是一样的,而整个市场的涨跌对各个投资组合提供的收益率却可能不同。这就是贝塔系数,它取决于这个投资组合和市场的相关性以及投资组合相比市场的风险大小。


  一般的投资组合的贝塔系数通常是正的。这样,如果整个市场涨了,整个市场的平均收益率乘以贝塔系数就是正的,对投资组合的贡献也是正的。但如果整个市场跌了,这一部分对投资组合的贡献也就是负的了。股票指数基金的贝塔系数一般在1左右。


  在把收益率分解成阿尔法和贝塔两部分以后,一个最重要的事实是,这两部分的价值是不一样的。


  简单地说,阿尔法很难得,贝塔很容易。指数基金(Index Fund)和交易型开放式指数基金(ETF)是购买纯贝塔的工具。因为只有贝塔,所以它们一般只收取很低的基于资本总量的管理费(Management Fee)。没有阿尔法,所以它们一定不会收取基于利润的分成费(Incentive Fee)。


  想获得阿尔法靠的是真本领。贝塔只是随大势,但“水可载舟,亦可覆舟”。国内的许多基金都只有贝塔,当然这很大程度上是因为缺乏金融工具的选择,比如在融资融券出台之前不可以沽空。当大盘开始暴跌的时候,也就是“股神”神话破灭的时候。


  业内的朋友刘震有个比喻:阿尔法是肉,贝塔是面。指数基金全是贝塔,卖的是馒头;主动型公募基金卖的有肉有面,是包子;而对冲基金卖的主要是纯肉。肉比包子贵,包子比馒头贵。


  专攻阿尔法收益的另类投资


  多年以前学术界不相信阿尔法的存在。没有肉,只吃馒头。近年来,许多人渐渐相信阿尔法是存在的。专攻阿尔法的投资开始兴起,它们被称为另类投资(Alternative Investment),或者替代投资、非主流投资。主流投资是购买贝塔,非主流投资是购买阿尔法。


  另类投资有许多种。如果投资于非上市股权,或者上市公司非公开交易股权,就叫做私募股权投资(Private Equity,简称PE)。广义的私募股权投资涵盖了企业首次公开发行前各阶段的权益投资,包括大家可能熟悉的创业投资(Venture Capital,简称VC、创投)等。


  那我们最关心的对冲基金(Hedge-Fund)投资什么呢?现在的对冲基金基本上投资所有的有价证券。只要证券有价格,有可能在买进卖出的过程中赚钱,就可能有对冲基金去做。为了跟私募股权投资基金区别开来,如果基金主要做的是上述的私募股权投资,它就算是私募股权投资基金,不然就可以算做对冲基金。现在对冲基金也可能做私募股权投资,而私募股权投资基金也可能做对冲基金做的事情,界限越来越模糊。


  现在我们渐渐清楚了,试图获得纯阿尔法的,又不像私募股权投资基金那样投资于非公开上市交易股权的基金,就是对冲基金。


  因为对冲基金获得的是纯阿尔法,阿尔法又很难得,所以它们才有资格收取很高的管理费。它们的收益率基本不受整个市场走向的影响。不论市场大盘涨了或者跌了,成功的对冲基金都应该赚钱,基本没有市场系统风险,这也就是“对冲”这两个字的意义。


  正因为阿尔法难得,对冲基金行业中滥竽充数者也比比皆是。有些号称对冲基金,其实提供的都是贝塔,说卖的是肉,其实只是馒头,或者是包子里搭了那么一丝肉。要甄别阿尔法和贝塔,有时候并不是一件很容易的事情。


  为了最大限度获取难得的阿尔法,对冲基金往往运用最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧,充分利用各种金融产品,承担风险,追求高收益。因为它们需要操作灵活,所以政府对它们的监管很少,也正因此往往限制它们允许接纳的投资者的类型。现在对冲基金一般局于机构投资者和被认为可以承担高风险的富有人群,不可以对普通公众开放。


  对冲基金的交易手法复杂多样,要成为一个优秀的对冲基金交易员,需要在实践中不断摸索,而且还要掌握很强的数字敏感度。简而言之,对冲基金是一个水很深的江湖。


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