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对冲基金常见投资策略(2)

时间:2016-11-29 15:12
期货和期权的价格随着原生资产的价格变动。“儿子”的价格在很大程度上是由“老子”的价格决定的。其他许多因素,比如距离到期还有多少时间、市场利率等也产生影响。 为什么要

期货和期权的价格随着原生资产的价格变动。“儿子”的价格在很大程度上是由“老子”的价格决定的。其他许多因素,比如距离到期还有多少时间、市场利率等也产生影响。

为什么要凭空创造出这些“儿子”们呢?有很多好处,比如可以方便对冲。还有一个好处是标准化,比如期货合约是期货制定的标准化合约,对合约到期日及其买卖资产的种类、数量、质量作出了统一规定。大家都买卖一样的东西,市场集中了,流动性(liquidity)就好了。
流动性是一个非常重要但却经常被忽视的概念。它指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力。它是一种投资的时间尺度(卖出它所需的时间)和价格尺度(与公平市场价格相比的折扣)之间的关系。
流动性好的是钱本身。外汇、国债、股指期货、部分大宗商品期货、大盘股都有非常好的流动性,基本上在任何时刻都可以在市场价附近买进卖出。小盘股的流动性比大盘股差,因为成交量少,今天一次想卖2000股却没有那么多人买,等卖完的时候价格早已跌了。房产的流动性更差一些,联系房产经纪到出手要几个月时间。前段时间次贷危机时,有些有毒资产(ToxicAsset)的流动性非常差,再怎么打折都卖不掉。
流动性不好的产品常常不是根据市场定价的(MarktoMarket),而是根据模型定价的(MarktoModel)。有时候就会出现一个问题,通过模型算出来是0.4元,告诉投资者我们这个月又赚了5%,但如果真的要立即清盘,市场上只能卖到0.28元。
一般来说,当经济出现危机的时候,流动性好的资产会受青睐,因为大家不知道什么时候就会缺钱需要马上变现。
宏观对冲基金的特色是它们一般只操作流动性好的金融产品,而且一般不频繁交易,持有时间会很长。因此它们有大的容量(capacity),即有能力管理很多钱。比如索罗斯年轻的时候也是做股票的,后来管理的资产越来越多,转型到主要做宏观也有些被迫的成分。
宏观对冲基金通常可以分为两类:一类的决策是主观决定的(discretionary),另一类的决策是基于模型的。
主观决定的宏观对冲基金的代表是索罗斯的量子基金,它是1992年狙击英镑和1997年亚洲金融危机的主要参与者。其实绝大多数的宏观对冲基金要温和得多,而且杠杆相比其他类型的基金并不高。近年来投资者对风险控制越来越重视,宏观对冲基金也注意分散风险,很少像当年那样主动狙击了。
基于模型的宏观对冲基金有些专攻外汇,更多是属于一类叫做管理期货(ManagedFuture,或者称为CommodityTradingAdvisor,简称CTA)的。管理期货基金一般基于模型去操作全球期货(包括股指期货、国债期货、大宗商品期货等)和外汇,策略上多是趋势投资。2008年“武林浩劫”,其他类型的基金惨败,这类基金反而有非常好的表现。

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