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外汇基本面分析:央行的货币政策分裂症

时间:2017-04-01 10:16
各央行在是否实施更多量化宽松以促进经济增长的问题上存在分歧 外界对各央行庞大的资产负债表规模已失去控制的担忧日益加剧 争论的实质是对央行可信的不负责任政策理论的分歧

—各央行在是否实施更多量化宽松以促进经济增长的问题上存在分歧
—外界对各央行庞大的资产负债表规模已失去控制的担忧日益加剧
—争论的实质是对“央行可信的不负责任政策”理论的分歧

过去五年,全球主要央行把资产负债表扩大到了史无前例的规模。这些举措目前所获得的成果最多只是推动经济出现了微幅增长,但却催生了规模巨大的货币基础。一些央行希望进一步扩大资产规模,另一些央行则对货币政策恢复常态化的难度深感忧虑。

这种政策矛盾在英国央行(Bank of England)身上体现得最为明显,不过美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)乃至日本央行(Bank of Japan)也出现了类似苗头。

英国央行货币政策委员会(Monetary Policy Committee, 简称MPC)再度以6比3的投票结果反对扩大量化宽松规模,即将任满离职的行长默文.金(Mervyn King)仍旧没有能争取到足够的支持。最新公布的会议纪要凸显出了MPC委员们在政策上的分歧。


该行的一派观点认为,进一步扩大资产购买计划规模将有助于货币政策尽早恢复常态化。另一派观点则认为,扩大资产购买计划将使未来向正常货币政策转向的过程变得复杂化。

美国也出现了类似的情况。

Jeremy Stein 等Fed官员对量化宽松发出警告,该政策导致私人投资者纷纷追求收益率,把资产价格推向极端高位。甚至连Fed副主席Janet Yellen这样偏宽松立场的官员也公开承认了量化宽松带来的风险。

一些人士担心,一切可能已经太迟了。Jones Trading 的Mike O''Rourke表示,Fed已经陷入货币政策领域的“伊拉克”,即Fed已经无法脱身。

纽约联邦储备银行(New York Fed)行长Bill Dudley本周强调了货币政策恢复常态的难度。他表示,Fed必须重新思考如何缩小资产负债表的规模,因为现在看起来Fed已经无法把抵押贷款支持证券等资产售回给市场,因为这可能引发市场混乱。Fed将不得不将这些资产持有至到期日,这表明Fed可能把支撑资产价格的重要性摆在维持价格稳定之前。

尽管市场因为日本央行史无前例的政策措施而欢欣雀跃,但对政策可能脱离该行控制的不安降低了市场的兴奋程度。野村(Nomura)经济学家Richard Koo就警告,日本央行应当明确不会容忍通货膨胀大幅超过2%目标的态度。

然後就是“央行可信的不负责任政策”概念。这一理论认为,央行只有在让人们相信它们将向经济大规模注资而不考虑通货膨胀的情况下,才能够摆脱通货紧缩风险。而只有当人们意识到央行已经失去对政策的控制时,这一策略才会奏效。

这就是央行货币政策“分裂症”的根源。央行希望让人们相信,它们将不顾通胀风险而大举向经济注资,但它们又同时希望相信自己有能力控制最终的结果。

但不幸的是,央行只能得到两种结果中的一种。鱼和熊掌不可兼得。


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